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  北京天健兴业资产评估有限公司关于北京证券交易所《关于对天津举世磁卡股份无限公司发天津环球磁卡股份有限公司(以下简称“上市公司”或“天津磁卡”)于2018年11月2日收到贵所下发的《关于对天津举世磁卡股份无限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联买卖预案信息披露的问询函》(上证公文【2018】2605号)(以下简称“《问询函》”)。上海天健兴业资产评估有限公司(以下简称“评估机构”)受天津磁卡的委托,就天津磁卡本次重大资产重组负责评估机构,武汉天健兴业资产评估无限公司现就《问询函》所涉问题进行注明和解释。一、《问询函》二,“预案披露,本次重组在对标的公司进行评估时,采用了资产基础法与收益法两种要领,并采用资产根本法评估效果作为最终评估结论。但方案在运用市盈率说明交易价格的公平性时,采用了标的资产未来三年的预测净利润均匀值进行计算。标的公司从事的化工行业为周期性行业,产品价格受上下流行业景心胸、国际国内情况、行业市场影响较大,且随宏观经济发展状况、市场供求关系的变革而出现出周期性颠簸。请公司增补披露,在进行收益法评估时,是否根据《管帐羁系危害提示第5号--上市公司股权买卖资产评估》的要求,充实思量市场需求和价格的变动趋势,尤其是对预测期后长期销售价格和数量的预测,能否采用波峰或波谷价格和销量等不存在代表性的指司股权交易资产评估》的要求,充分考虑市场需乞降价格的变更趋向,特别是对预测期后持久发卖价格和数量的预测,是否采用波峰或波谷价格和销量等不渤海石化主业务务为丙烯的生产和销售。本次收益法评估中,营业支出预测情况如下:1、丙烯发卖价格预测(1)丙烯价格影响因素分析1)原油价格的影响从整个化工行业来看,原油作为化工行业的上游原料,其价格波动会影响整个产业链上下游产物价格。同时,目前你国绝大多数的丙烯照旧来自于催化裂化和蒸汽裂解等路径,因此丙烯价格受原油价格密切相干。历史年度内丙烯价格与原油价格走势基本一致,具体环境如下图所示:渤海石化主营产品为丙烯,属于国民经济基础配套财产,下游应用畛域异常遍及,涉及合成塑料、合成橡胶、涂料等领域,都是与人民出产生活紧密相关的行业,与经济颠簸存在相干性。国度财政政策、钱币政策等均会影响整个经济的运行成长,下游终端需求会相应发生变化,从而影响对丙烯的需求及价格变动。制,尤其是环渤海地域下游企业具有部分增产、停产情形,导致丙烯价格敏捷下跌,缩窄丙烯与丙烷价差,压缩了行业利润空间。偶发性事件会短期影响上下游的供应和需求,最终反映为丙烯的价格波动。(2)本次评估价格预测1)丙烯销售价格预测本次评估中,丙烯预测发卖价格采用2012年至2017年平均销售价格作为根本。鉴于渤海石化的目标市场及重要客户所在地主要为山东,本次评估中预测丙烯发卖价格参照山东市场价格。2012年至2017年,山东市场丙烯的均匀销售价格为7,104.01元/吨(此价格已思量企业实际所应酬担的运费),具体测算如下:2011年12月至2018年8月山东市场丙烯和远东丙烯CCFEI价格指数走势情况如下:山东市场的丙烯价格走势与国际市场丙烯价格(远东丙烯CCFEI价格指数)除存在汇率差异及较少的颠簸差异外,价格变更趋势根基分歧,本次评估选择山东市场丙烯发卖价格作为预测销售价格基础切合丙烯市场价格变动的整体趋向。在2014年、2015年,国际市场丙烯价格和山东市场丙烯价格均涌现大幅下跌行情,自2016年初以来,山东市场丙烯和远东丙烯CCFEI价格指数均处于稳步上升态势。本次评估基准日为2018年6月30日,同期的丙烯平均售价约7,000元/吨左右,与市场汗青均匀售价基本一致。2012年至2017年山东市场丙烯的发卖价格(不含税)波动区间为3,311.97元/吨至9,594元/吨,年度平均销售价格颠簸区间为5,253.13元/吨至8,688.30元/吨,本次丙烯评估预测价格处于上述最高和最低价格区间内。根据《会计监管风险提醒第5号--上市公司股权买卖资产评估》(简称“《危害提示第5号》”)中关于收益法评估股权的羁系关注事项:“对具有隐晦周期性波动的企业,在预测企业将来收益时应充实考虑市场需求和价格的变更趋势,特别是对预测期后长期发卖价格和数量的预测,应避免采用波峰或波谷价格和销量等不具有代表性的指标来预测收入水平”要求,本次评估中,丙烯预测销售价格是基于历史年度的均匀价格确定,不存在采用波峰或波谷价格预测支出程度的景象,具备正当性。2、丙烯发卖数量预测丙烯属于国民经济根本配套产业,下游使用畛域非常广泛,涉及高吸水性树脂、合成塑料、合成橡胶、合成纤维、建材、医药、农药、香料、染料和涂料等领域,都是与人民生产生活紧密相关的行业。目前,国内丙烯行业市场呈现产能与产量齐增、市场需求稳步增长的特点,具体如下:(1)国内丙烯产能与产量齐增2013-2017年,国内丙烯产能及产量出现齐增的特性,最近5年国内丙烯产能及产量及其增加环境统计如下图所示:2013-2017年,我国丙烯产能快捷增长,煤制烯烃及丙烷脱氢等新兴工艺敏捷发展,产能与产量增加迅速,进入了高发展期。丙烯总产能从2013年的刚过2,000万吨,增长至 2017年3,420万吨,增加达63.17%。其中,从2013年到2016年丙烯产能每年均实现超过13%的增长率,尤其为2013-2014年增加率高达19.32%,注明我国的丙烯行业产能进入了快速增长阶段。同时,国内丙烯产量也根基连结着与产能同步增加趋向,丙烯总产量从2013年的1,525万吨,增长至2017年的2,836万吨,增加率到达85.97%。其中,从2013年到2015年丙烯产量年增长率均超过20%。2016-2017年,在国内丙烯总产能相对放缓情况下,产量继续保持高速增加趋势,增长率达13.58%。(2)市场需求稳步增加丙烯市场需求重要体现在丙烯连续性的进口缺口和下游行业的旺盛需求,具体如下:①进口缺口持续具有,进口替换潜力较大2013年至2017年丙烯产量及进口量如下表所示:注: 表观需求=产量+进口量-出口量,下同自给率=国内产量/表观需求×100%,下同目前,他国丙烯产量无奈餍足需求量,丙烯表观需求缺口始终在300吨摆布。截至2017年,表观消费量为3,135.83万吨,净进口300万吨,对外依存度9.57%;但思量到仍有大量丙烯需求以进口聚丙烯、环氧丙烷等下流产物情势出现,国内丙烯实际对外依存度远高于9.57%。按照丙烯当量消费(丙烯表观消费量加上衍生物净进口量折算成丙烯消费量的总和)口径计较,2017年国内丙烯当量消费为3,882.47万吨,自给率仅为73.05%,缺口约1,046.47万吨。自 2013年以来,大家国丙烯的表观需求呈现加快态势,基本连结着与产量同步增长趋向。丙烯表观需求量从2013年的1,789.06万吨,增加至2017年的3,135.83万吨,增长率达到75.28%,年均增速达15.16%,丙烯表观消费量快捷增加。未来随着我们国经济增长,丙烯需求稳步增加,按照工信部《石化和化学工业成长规划(2016-2020年)》,到2020年我们国丙烯当量消费量将到达约4,000万吨规模,如维持现有出产规模,丙烯缺口将进一步扩大。ca88亚洲城娱乐!②国内丙烯行业下流需求兴旺丙烯下流的主要产品有聚丙烯 PP、环氧丙烷、 丙烯腈、丙烯酸和辛醇,2017年各自的消费量占比依次是71%、7%、6%、4%、4%。可见,丙烯最重要的用处是生产聚丙烯,其次是作为出产环氧丙烷、 丙烯腈、丙烯酸和辛醇的主要原料,最终下游应用畛域异常遍及,涉及合成塑料、合成橡胶、合成纤维、高吸水性树脂、建材、医药、农药、亚洲城,香料、染料和涂料等领域。1)聚丙烯需求聚丙烯(polypropylene)由丙烯聚合而成,简称 PP,是一种热塑性树脂,是五大通用塑料之一。聚丙烯(PP)重要用途包括家用电器、汽车零部件、医用透明料、无纺布、BOPP薄膜、塑料管材、塑料玩具、塑料日用品等。特别是跟着生活品质的提高,对聚丙烯的改性要求也在提高,新的使用畛域和需求正在一直扩大,尤其是因为无纺布、汽车配件、塑料包装等消费相干的需求较好,国内消费增长较快的领域主要是拉丝和吹塑畛域。自 2013 年以来,谁们国聚丙烯市场产量及需求量稳步增加,全部人国聚丙烯表观消费量一直维持在1,500万吨以上,且随着时间的推移,出现不断增长趋势,从2013年度的1,583.10万吨增加至2017年度的2,268.50万吨,增长了59.75%。旺盛的聚丙烯需求带来聚丙烯行业产能及产量的提升,并保持了较高的增速。全班人国聚丙烯行业产能从 2013 年的 1,322.00万吨/年提高到 2017 年的2,144.00万吨/年,增加了62.18%。伴跟着产能的剧增,所有人国聚丙烯产量连续增加,聚丙烯产量从2013年1,238.50万吨增长至2017年度1,978.50万吨,根基连结每年200万吨左右的增加速率。聚丙烯产能和产量的提高注定会增大对上游原料丙烯的需求,从而拉动丙烯财产的高速发展。近年,尽管大家国聚丙烯进口有所颠簸,但是始终保持了300万吨摆布的进口缺口。2013年至2016年,我国聚丙烯进口从359.30 万吨逐渐降落至 301.80万吨;可是 2017 年,聚丙烯供需缺口有所回升,上升至319.60万吨/年。持久居于高位的聚丙烯进口缺口有望继续推动聚丙烯产业提供端的进步,2)其他丙烯行业下流需求丙烯除了作为聚丙烯的原料外,其次是作为生产环氧丙烷、 丙烯腈、丙烯酸和辛醇的重要原料,各行业基本环境如下:环氧丙烷最大用处是制聚多元醇(聚醚),进而制作聚氨酯。别的,环氧丙烷可用于制取非离子表面活性剂和丙烯醇、丙二醇、异丙醇胺、丙醛、合成甘油、有机酸、合成树脂、泡沫塑料、增塑剂等。环氧丙烷衍生的精细化学品简直应用于所有工业部分和一样平常糊口中。丙烯腈属根基无机化工产物,是三大合成资料——合成纤维、合成橡胶、塑料的基本且主要的原料,在有机合成工业和人们日常糊口中用途广泛。丙烯腈下流重要使用领域为ABS、腈纶、丙烯酰胺/聚丙烯酰胺、丁腈橡胶和己二腈等。丙烯酸的供应商多为一体化的大型石化装置。目前,受国家宏观政策调控的影响,丙烯酸下流建造涂料行业的需求有所放缓,丙烯酸行业将来的需求主要来自于出口、房地产和汽车的需求、以及SAP 等新产品的应用开发需求等。辛醇的核心下流是 DOP、DOTP,两者都是重要的增塑剂品种,但是行业近年来面对定然的调解。随着我国环保意识的增强,相对环保的增塑剂产物未来发展空间将更大,响应地对辛醇企业环保技能的提拔有所要求。综上,跟着近几年的成长,固然他国丙烯及聚丙烯产能、产量增长较快,可是仍未能改变大家国丙烯及聚丙烯净进口状态,每年仍需从外洋大量进口,国内自给率依然有余,丙烯及聚丙烯仍存在较大的市场空间和发展前景。同时,丙烯下游化工其大家化工产品如丙烯腈、环氧丙烷、丁辛醇、丙烯酸亦遍布房地产、汽车、消费、一样平常消费品等多畛域,市场需求较为兴旺。简言之,尽管我们国丙烯产能、产量增加较快,但是目前仍未能改变我们们国丙烯净进口形态,每年仍需从国外大量进口,国内自给率仍然不足,丙烯仍具有较大的市场空间和成长前景。(3)本次评估销量预测渤海石化PDH安装设计年产能为60万吨/年,自2014年正式投产后每年均满负荷运转、产量均达到设计产能,且全部完成对外销售。通过以上可以合理预计渤海石化将来的年产量为60万吨且产物能够全数实现对外发卖,在考虑到销售历程中预计存在约0.1%的正当损耗情况下,未来丙烯的预测出产数量和发卖数量如下:综上,本次收益法评估中预测渤海石化在经营以后PDH装置环境下,将来年份丙烯销售数量为60万吨,已充分思量市场需求的变动趋向,预测期及预测期后长期发卖数量的预测,不具有采用波峰或波谷价格和销量等不存在代表性的目标来预测收入水平的情形,符合《管帐监管风险提醒第5号--上市公司股权交易资产评估》的要求。上述情况已于预案“第五节 标的资产预估作价及定价公允性”之“三、标的资产预估值结论”之“(四)本次收益法评估切合《会计羁系危害提示第5号--上市公司股权买卖资产评估》的要求”补充披露。另外,截至本核查意见出具之日,渤海石化尚未完成过去一个星期一期模拟财政数据的审计工作。根据未经审计的模仿财务报表,渤海石化2017年度的净利润为26,581.30万元,根据预案披露预评估作价及模拟净利润结果计算的市盈率为7.08倍。按照渤海石化模仿报表的2017年净利润数据计较的市盈率计算效果同样可以或许代表反映本次交易中渤海石化的估值程度,故已在预案“第五节 标的资产预估作价及定价公平性”之“四、标的资产估值公允性阐发”部门增补披露该指标。经核查,评估师认为,本次收益法评估已充实考虑市场需乞降价格的变更趋势,预测期及预测期后持久销售价格和数量的预测,不存在采用波峰或波谷价格和销量等不具有代表性的目标来预测支出水平的景象,符合《管帐监管风险提醒第5号--上市公司股权买卖资产评估》的要求。二、《问询函》三,“预案披露,标的公司从事的化工行业为典范的周期性行业,产品市场价格呈现出周期性波动。此外,标的公司原材料高纯度丙烷重要来源于国际进口,且短期内区域性丙烷采购价格具有颠簸性上涨趋向。请结合过去一天一期原资料和产物价格波动趋势、毛利率变动环境,量化分析原材料及产品价格的周期性对标的公司未来红利威力的影响。请财政顾问及评估师发表看法。”渤海石化的主业务务为丙烯的生产及发卖,其主要产物为丙烯,亚洲城网址!重要原资料为丙烷。按照天健兴业预评估数据,渤海石化预测期丙烯单价、丙烷单价、丙烯单位本钱以及预测期毛利率情况如下:1、原材料丙烷价格的周期性对标的公司将来盈利能力的敏感性阐发根据本次预评估的收益法计较数据,原资料丙烷价格颠簸与预测期毛利率变更的敏感性分析如下表:由上述阐发可见,在其他们预测参数不变的条件下,原材料丙烷单价与预测期毛利率呈反向关系,预测期毛利率对原资料丙烷价格较为敏感。2、产品丙烯价格的周期性对标的公司未来红利威力的敏感性分析按照本次预评估的收益法计算数据,产物丙烯价格波动与预测期毛利率变动的敏感性阐发如下表:由上述分析可见,在其我们们预测参数不变的条件下,产品丙烯单价与预测期毛利率呈正向关系,预测期毛利率对原材料丙烷价格较为敏感。(二)影响原资料及产物价格的要素阐发1、原材料丙烷价格影响因素目前,国内丙烷脱氢安装所需丙烷主要依靠进口,重要来自中东油田伴生气和美国的页岩气。别的,随着俄罗斯、加拿大、非洲、澳大利亚等国度和地区对丙烷开发力度的加大,丙烷总体产量将一直提升,在将来较永劫间内都将维持供大于求的局面。(1)国际市场原油价格丙烷作为环球主要能源的一种,与国际原油市场价格连结很强的正相关性。一般环境下,丙烷价格跟着原油市场价格的涨落而升沉。汗青年度内丙烷价格与原油价格走势根基分歧,具体情况如下图所示:(2)季节性要素丙烷的主要用途是作为燃料的一种,因而,季节性是影响丙烷价格的重要因素。一般来说,夏日属于丙烷市场的淡季,对丙烷价格造成利空,丙烷价格处于相对低位运行;而冬季属于丙烷市场的旺季,对丙烷价格形成利好,丙烷价格处于相对高位运转。(3)国际金融市场的变革目前,全球丙烷市场约有1亿吨商品量。丙烷作为大宗商品,日渐成为期货市场的主要品种之一。随着环球金融市场的快速发展,丙烷的金融属性逐步加强,丙烷市场价格会跟着金融市场的变化而变革。(4)丙烯等化工操行业状况目前,丙烷作为化工原料在全球范围内的比重逐年上升,因此,当丙烯等下游产品价格变化时,会通过产业链方式传导至上游原资料丙烷价格,从而对丙烷价格产生一定的影响。(5)宏观政策的影响随着中美贸易纠纷及争端的加剧,他们们国于2018年8月23日起头针对美国进口的丙烷加征关税。中美商业战前,国内丙烷来源渠道重要包括美国和中东地域;就目前丙烷市场的运行情形来看,并未涌现丙烷上涨幅度较大景象。2018年8月以来,丙烷市场价格颠簸环境如下图所示:目前,渤海石化丙烷采购渠道已不蕴含美国,转而从中东地区和国内贸易商采购丙烷,中美商业纠纷并不会对公司丙烷采购价格造成太大的打击力。综上,丙烷作为环球化的大宗商品,影响丙烷市场价格的各种影响要素都有定然的时间性,丙烷市场价格总体上保持相对稳定。2、产物丙烯价格影响因素产品丙烯价格影响要素详见本问询函复兴第二题之“1、丙烯销售价格预测”之“(1)丙烯价格影响因素分析”。1、渤海石化比来几天一期的丙烷与丙烯价差较大,根据月度统计的未经审计的渤海石化丙烷采购均价、丙烯发卖均价及其价差变革情况如下:比来一年一期,跟着化工行业的苏醒,丙烯行业整体处于上升期,丙烯与丙烷价差扩大并趋于不变,渤海石化红利威力逐渐增强,2016年、2017年、2018年1-6月,渤海石化未经审计的丙烯业务毛利率分别为12.68%、14.75%、16.92%,亚洲城娱乐,出现逐年上升的趋向。2、从长期来看,丙烷、丙烯市场价格走势联动2011年12月至2018年10月,丙烷、丙烯市场价格及其价差环境如下图所示:由上图可见,原材料丙烷市场价格与丙烯产物市场价格变更存在联动性,变动趋势连结一致,一定水平上可以部分或全部抵消因对方价格波动对渤海石化盈利能力带来的不利影响。自2016年以来,丙烯丙烷价差呈现逐渐扩大的趋向。部抵消因对方价格颠簸对渤海石化红利威力带来的晦气影响。同时,全部人国丙烯呈净进口状态,每年仍需从外洋大量进口,国内自给率依然有余,渤海石化对下游客户具备较强的议价能力,能够将上游原资料价格的上涨向下游客户进行传导。为应答行业波动、保证未来盈利威力,一方面,渤海石化严控原材料采购成本,采取“合约+现货”的采购策略,合约采购由市场部对中持久原料行情进行阐发,研判行情走势并制订采购策略,并发出采购意向,充散发挥公司采购的主动性,实现原料采购的最优化。另一方面,渤海石化将完美采购管理等相干制度,从供应商选择、认定和稽核等方面进行办理,确保原资料的品质、价格和交期等最优化配置,加强库存管控和原料采购管理,以控制原料价格颠簸产生的不利影响,进一步控制出产本钱。(四)结论意见经核查,评估师认为,标的公司预测期毛利率会随着原材料丙烷价格和产品丙烯价格的波动发生相应变化,预测期毛利率对原资料丙烷价格和产物丙烯价格较为敏感。可是,原材料丙烷价格和产品丙烯价格颠簸趋势分歧,出现较强的利率和红利能力带来的晦气影响。目前,丙烯与丙烷价差较大且处于相对稳定上升的趋向,标的公司盈利威力具有保障。(本页无注释,为《广州天健兴业资产评估有限公司关于上海证券交易所(关于对天津环球磁卡股份无限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联买卖预案消息披露的问询函)之核查看法》之签署页)新浪财经免费供给股票、基金、债券、外汇等行情数据以及其全部人资料均来自相关合作方,仅作为用户获取信息之目的,并不组成投资提议。新浪财经以及其合作机构不为本页面供给消息的错误、残破、延迟或因依靠此信息所采取的任何行动负责。市场有危害,投资需谨慎。

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